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コラム:日本郵政株、成長性は二の次か
September 27, 2017 / 6:02 AM / 25 days ago

コラム:日本郵政株、成長性は二の次か

[香港 26日 ロイター BREAKINGVIEWS] - 日本郵政(7182.T)は再び、高配当に頼ろうとしている。日本政府は、保有する日本郵政株を約1兆4000億円売却する。うち約4分の3が個人投資家向けだ。

9月26日、日本郵政は再び、高配当に頼ろうとしている。日本政府は、保有する日本郵政株を約1兆4000億円売却する。うち約4分の3が個人投資家向けだ。写真は1月、都内で撮影(2017年 ロイター/Kim Kyung-Hoon)

2015年の民営化に伴う株式上場時に行われた売り出し同様、今回の2次売却も、この元国営独占企業に対する成長期待ではなく、割安なバリュエーションと高い配当利回りに頼る部分が大きい。

事業の柱である郵便サービスの需要が長期的に下落傾向にあることや、事業多角化を狙ったオーストラリアの物流会社買収が大失敗に終わったことも、さして重要ではない。

2年後の1株当たり利益が今年の水準を2.5%上回る程度にとどまると予測するアナリストも無視すればいい。

また、上場銀行や保険会社を子会社に抱える複雑なグループ構造にも注目しないようにしよう。株式公開後のパフォーマンスがいまひとつだったからといって、それが一体なんだと言うのか。

代わりに、1株当たり純資産の0.4倍の水準で設定された売り出し価格に注目しよう。そして、潤沢なキャッシュにも着目すべきだ。1株1322円という価格は、この巨大な2次放出を控え下落を続けていた株価(25日の終値)から2%割り引いた水準となる。

それでもトムソン・ロイターのアイコン端末データによると、今年度の配当利回りは約3.8%になる見込みだ。

日本の基準では、これは素晴らしい数字だと言える。日本銀行は、10年国債利回りをゼロ程度に抑えており、銀行預金の金利はないに等しい 。1000万円を1年定期預金で預けた場合、利息はわずか0.012%の1200円に過ぎない。

つまり、ここには実質的な「高利回り」債券市場は存在しない。東芝(6502.T)は、粉飾決算を巡る混乱で長期会社格付けはジャンク級のトリプルCにまで下落したが、トムソン・ロイター・データストリームによると、2020年12月に償還を迎える同社債の利回りは3・8%程度だ。

株式市場はもう少し寛容だ。日経平均株価のインデックス平均利回りは1.7%で、日本郵政株の数字はこれを大きく上回っている。実際、日経平均の構成銘柄のうち、利回りが3.5%を超えるのは9銘柄にとどまっている。そして、政府の下支えが追加保証となり、郵政株は、民間事業会社の株式というよりは、「債券的」に見えている。なるほど、一般投資家の支持を得たのも不思議ではない。

*筆者は「Reuters Breakingviews」のコラムニストです。本コラムは筆者の個人的見解に基づいて書かれています。

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